綜合供需來(lái)看,2017年的關(guān)鍵在于下游消費,我們認為2017年的消費亮點(diǎn)或在國內的基建投入上帶來(lái)的拉動(dòng)以及美國等國外基礎設施投資增加帶來(lái)的消費拉動(dòng)上。2017年的價(jià)格高點(diǎn)極有可能出現在一季度,主要是季節性的供應偏緊疊加國內消費的延續,短期供需格局緊平衡的格局將推升天膠價(jià)格。2017年季節性波動(dòng)依然明顯,我們基于對下游消費的謹慎樂(lè )觀(guān),2017年的格局判斷是重心上移的大區間波動(dòng),運行區間預計為15000-25000元/噸。
策略:明年的主要策略是抓住季節性的多頭機會(huì ),關(guān)注一季度末的做多機會(huì ),時(shí)間有望延續到5月份,價(jià)格有望攀升到25000元/噸,四季度因為下游消費的旺季,也有望再來(lái)一波漲勢。期間需要關(guān)注產(chǎn)區的天氣情況,以及下游消費是否可以維持。
2016年天膠進(jìn)口量增量大約為3%左右,基于價(jià)格的因素,2017年或能維持2016年增速,甚至更高。
2016年國內消費的好轉主要是政策性拉動(dòng),而到了2017年這種因為政策性拉動(dòng)帶來(lái)的消費增量是否可以維持,從汽車(chē)購置稅去看,2017年1.6升以下小排量的購置稅將從消費尚能維持,滬膠12月依然有
減半提升為75%。有相關(guān)預測,這將使得2017年的國內汽車(chē)銷(xiāo)售減少15%-20%左右。支撐而重卡的政策延續或只能維持到2017年4月份。2017年寄希望的需求亮點(diǎn)在于基建的投入帶來(lái)的工程車(chē)消費的拉動(dòng)。同時(shí)需要關(guān)注明年美國會(huì )不會(huì )因為基建的增加,從而拉動(dòng)中國國內的輪胎出口消費。
根據ANRPC提供的2010年的新增種植面積以及翻新種植面積測算,2017年的天然橡膠(18515, 500.00, 2.78%)供應增量大于2016年天膠增量。實(shí)際天膠產(chǎn)量的增量則需要根據當年的天氣情況以及膠農的割膠進(jìn)度來(lái)決定,2017年更要關(guān)注價(jià)格上來(lái)之后,膠農割膠積極性的提升可能性。
全球顯性庫存處在下降通道中,該因素在2017年將繼續支撐膠價(jià)。但后期要關(guān)注中國國內上海交易所倉單量的持續增加給期貨盤(pán)面造成的影響,以及青島保稅庫存拐點(diǎn)出現之后,庫存回升情況。
全球顯性庫存處在下行通道中
支撐2016年膠價(jià)上漲的因素之一是全球顯性庫存的低位,尤其是代表國內實(shí)體消費的青島保稅區庫存的持續下滑。該庫存的下降反應出現貨的緊張以及下游消費的好轉。同時(shí)就上海交易所庫存及倉單的持續創(chuàng )新高來(lái)看,一方面,隨著(zhù)貨源的持續流入,短期加劇了現貨市場(chǎng)供應緊張的格局,另一方面,倉單的持續高企對于天膠后期的價(jià)格壓力始終會(huì )有體現。但隨著(zhù)2016年9月合約的交割之后,大部分的老膠流入了現貨市場(chǎng),目前期貨盤(pán)的倉單壓力有所減緩。但隨著(zhù)時(shí)間的推移,我們看到絕對量上,當下的倉單量依然是近幾年高位,目前期價(jià)的遠月升水格局也可以使得這種倉單的矛盾往后移,后期則要看現貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢,如果價(jià)格可以持續向上,這部分的倉單壓力就可以消化,否則就將成為明年三季度價(jià)格壓制因素。
而2016年年底,泰國政府決定的拋儲政策,則將進(jìn)一步降低2017年的天膠顯性庫存。2016年年底,泰國政府決定拋出其35萬(wàn)噸的庫存,其中大部分是2014年收儲的老膠庫存,因庫存成本太大,需要拋售處理。這些儲備了三四年的膠,因收儲時(shí)和倉儲時(shí)很多問(wèn)題,很多貨品質(zhì)存在嚴重程度不一的問(wèn)題,不能通過(guò)商檢,不能用于期貨交割,只能讓現貨市場(chǎng)去消化。
上海交易所庫存2015年老膠清出之后,絕對量依然處于近幾年的高位,隨著(zhù)時(shí)間的推動(dòng),倉單壓力始終還是要體現。
日本港口庫存也已經(jīng)步入到一個(gè)季節性的下降通道,截至到11月20日的庫存,日本港口庫存為0.76萬(wàn)噸。
青島保稅區庫存現拐點(diǎn)
據最新統計數據顯示,截至2016年12月15日,青島保稅區總庫存回升為10.56萬(wàn)噸,較11底繼續小幅增加,繼11月中旬止跌回升之后,庫存持續回升,符合四季度供應旺季的規律。2016年保稅區庫存的持續下降主要是國內現貨大部分流向交易所庫存,使得國內可供現貨量有限,而國外貨源因為人民幣貶值因素使得進(jìn)口成本增加,造成進(jìn)口積極性下降,導致保稅區入庫量有限,而下游經(jīng)歷前幾年的原料價(jià)格下挫,原料庫存很少,采用隨買(mǎi)隨用的應該方式。下游生產(chǎn)從年后開(kāi)始開(kāi)工率持續上升步入生產(chǎn)旺季,目前在經(jīng)歷旺季之后,生產(chǎn)步入穩定狀態(tài),使得下游工廠(chǎng)采購較多,造成保稅區出庫量增加,最終使得凈出庫增加,庫存保持下降趨勢。11月以來(lái)庫存的連續企穩回升,保稅區庫存初現拐點(diǎn)。
2017年需求亮點(diǎn)在國外?
回顧2016年天膠下游消費,呈現給我們的數據都是超預期好轉。首先是輪胎廠(chǎng)開(kāi)工率,全年幾乎都保持同比增加的水平,且2016年的怪像是幾乎看不到季節性的開(kāi)工率水平波動(dòng)情況,全年都維持開(kāi)工率偏高的狀態(tài)。2016年下游工廠(chǎng)的訂單主要來(lái)自于內銷(xiāo)市場(chǎng),出口市場(chǎng)的表現一般。而2017年的下游消費會(huì )不會(huì )在出口上?
首先看看國內消費:
受?chē)鴥绕?chē)購置稅減半優(yōu)惠政策的利好,截至到11月份的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數據均表現不錯,尤其汽車(chē)產(chǎn)量,創(chuàng )了近幾年的新高。
從重卡銷(xiāo)售數據來(lái)看,截至11月份,均保持良好勢頭,比去年同期水平持續增加。因去年同期數據處于歷史低位,外加上國內今年物流以及房地產(chǎn)均有一定起色,拉動(dòng)了重卡的銷(xiāo)量。后期重卡數據能否持續好轉,成為重卡銷(xiāo)售好裝的關(guān)鍵。從貨運量的宏觀(guān)指引來(lái)看,顯示重卡輪胎的消耗量一直在下降,會(huì )對重卡銷(xiāo)售數據產(chǎn)生拖累,今年最大的貢獻還是在新增量上,尤其是半掛牽引車(chē)的銷(xiāo)量貢獻最大。
金九銀十的銷(xiāo)售旺季過(guò)去之后,11月份經(jīng)銷(xiāo)商的庫存有所增加,但庫存處于偏低位置。汽車(chē)庫存還處在去庫存的階段。
從公路客運及貨運周轉量來(lái)看,形勢并不理想,跟去年同期的水平相比,還在持續下降中。從該數據的宏觀(guān)指引來(lái)看,重卡的替換市場(chǎng)其實(shí)是不理想的。
2016年國內消費的好轉主要是政策性拉動(dòng),而到了2017年這種因為政策性拉動(dòng)帶來(lái)的消費增量是否可以維持,從汽車(chē)購置稅去看,2017年1.6升以下小排量的購置稅將從減半提升為75%。有相關(guān)預測,這將使得2017年的國內汽車(chē)銷(xiāo)售減少15%-20%左右。而重卡的政策延續或只能維持到2017年4月份。2017年寄希望的需求在于基建投入帶來(lái)的對工程車(chē)的拉動(dòng)上。
2017年還值得重點(diǎn)提出的消費亮點(diǎn)是PPP項目預期的增加,或會(huì )增大國內的基礎設施建設的投入,對天然橡膠的影響主要在下游工程車(chē)使用的增長(cháng)上。
再看國外的汽車(chē)銷(xiāo)量情況:
美國的汽車(chē)銷(xiāo)量跟中國國內2015年重卡銷(xiāo)售的冰點(diǎn)值有一定的相似性,明年美國會(huì )不會(huì )因為政策的刺激而帶來(lái)增量的大幅上揚,從而拉動(dòng)中國國內的輪胎出口形勢。
2016年全年的消費增量,主要包括配套重卡增加約8萬(wàn)噸,出口增約8萬(wàn)噸,替換增約4萬(wàn)噸,新增庫存約3萬(wàn)噸,汽車(chē)增量約4萬(wàn)噸,其他約3萬(wàn)噸,全年國內消費一共約增30萬(wàn)噸,占比約6.5%。
2017年增量貢獻量則或體現在出口以及替換量上,預計全年消費量或可達到35萬(wàn)噸左右。
價(jià)差角度來(lái)看,依然有利于天膠價(jià)格
從價(jià)差的角度來(lái)看,目前合成膠以及全乳膠價(jià)格的堅挺均對天膠有較強支撐作用。
2017年合成膠主要還是要關(guān)注其原料丁二烯的價(jià)格走勢,丁二烯是順丁橡膠以及丁苯橡膠的主要原料,由于占比較大,對于合成膠價(jià)格起決定性作用。我們看到最近合成膠價(jià)格的走勢,依然很堅挺,尤其是丁二烯的價(jià)格一路高歌猛進(jìn),沒(méi)有停歇的意思。2016年合成橡膠主要是在去產(chǎn)能的政策下價(jià)格出現了明顯上漲,經(jīng)歷多年的虧損,合成膠市場(chǎng)也是在積極響應國家的去產(chǎn)能號召,表現尤為好的是順丁橡膠,高橋順丁一套產(chǎn)能12萬(wàn)噸的裝置被拆除、山東華宇順丁一套產(chǎn)能16萬(wàn)噸裝置一半產(chǎn)能改產(chǎn)SBS裝置,順丁橡膠的年產(chǎn)能由2015年的172.2萬(wàn)噸降為154.2萬(wàn)噸。明年上半年因大型合成橡膠及原料丁二烯生產(chǎn)企業(yè)年度集中檢修,供應的局部萎縮將使得合成膠價(jià)格還能繼續沖高。合成膠膠的堅挺,對于天膠全年的價(jià)格都有強支撐,目前已經(jīng)是合成膠價(jià)格高于天膠價(jià)格的格局,這往往是牛市的特征,而合成橡膠的對于天膠的支撐至少到明年上半年都還可以維持。
風(fēng)險:產(chǎn)區天氣正常,膠農割膠積極性得到極大提高,下游消費出現大幅下挫。
行情回顧
天膠2016年全年呈現震蕩上揚的格局,主要的宏觀(guān)背景來(lái)自?xún)煞矫妫簢鴥韧赓Y金寬松以及人民幣貶值。產(chǎn)業(yè)背景:連續五年下跌,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈悲觀(guān)情緒濃厚;貿易商幾乎消失殆盡,上游壟斷性增強;前期陸續套保的產(chǎn)業(yè)資金大部分被深度套牢,盡管目前的價(jià)格使得內外套利窗口開(kāi)打,但新的做空力量明顯不足;基本面因素:天氣異常:開(kāi)割初期旱情導致產(chǎn)區推遲開(kāi)割,旺季雨水較多,影響割膠進(jìn)度;顯性庫存處于近年來(lái)的低位;國內政策因素使得下游消費超預期。具體而言分四個(gè)階段:
1-3月,年前下游補庫需求疊加資金寬松背景下對后市消費預期的增強,同時(shí)疊加東南亞旱情蔓延,市場(chǎng)預期將影響開(kāi)割進(jìn)度。
4-5月,國內信貸數據突然縮收,使得前期的消費預期證偽疊加國內天膠開(kāi)割帶來(lái)的供應壓力。
6-9月,現貨供應偏緊與國內倉單持續攀升的博弈,使得膠價(jià)震蕩
9-11月,9月份合約庫存矛盾釋放之后,在下游消費超預期的推動(dòng)下,以及全求通脹預期再增強的背景下,滬膠強勢上揚。
2017年的進(jìn)口量或有增加
最新數據顯示,11月中國天膠(含復合膠)進(jìn)口總量環(huán)比同比均大幅增加,單月進(jìn)口量高達30.94萬(wàn)噸,為史上次新高月份(9月份為31.42萬(wàn)噸)。1-11月份合計進(jìn)口267.35萬(wàn)噸,同比增加3.2%。其中,原膠創(chuàng )出歷史新高,為24.00萬(wàn)噸,復合膠環(huán)比雖有增加,但較往年同期有所下滑,11月進(jìn)口量為6.93萬(wàn)噸。1-11月份原膠進(jìn)口189.7萬(wàn)噸,同比增加12.9%,復合膠累計77.7萬(wàn)噸,同比大幅下降14.6%。
總體來(lái)看,標膠的進(jìn)口量大增,是推動(dòng)今年總量進(jìn)口的主要因素。11月標膠單月進(jìn)口18.65萬(wàn)噸,為歷史新高,1-11月累計進(jìn)口144.13萬(wàn)噸,較去年增加17.9%。另外,11月乳膠進(jìn)口量增加明顯,環(huán)比增加4.7萬(wàn)噸至2.68萬(wàn)噸,1-11月份累計亦增加4.9%至23.93萬(wàn)噸。煙片近年來(lái)進(jìn)口量持續下滑,11月亦環(huán)比下降至2.5萬(wàn)噸,1-11月累積減少1.8%至19.1萬(wàn)噸。
2016年后期價(jià)格的不斷抬升,已經(jīng)使得進(jìn)口的積極性有所增加,2017年隨著(zhù)價(jià)格的持續上漲,進(jìn)口量應該能維持2016年的增速,甚至更高。
2017年天然橡膠供應量依然略有增加
按天然照橡膠7年生長(cháng)周期去測算,2017年天膠產(chǎn)量對應的是2010年新種植的膠樹(shù)。根據ANRPC提供的最新數據顯示,2010年的總種植面積較前一年有小幅增加,我們根據ANRPC提供的2010年新增種植面積以及翻新種植面積,按照世界1100KG/公頃的平均單產(chǎn)水平去測算,2017年的天然橡膠供應增量大約為70萬(wàn)噸左右,大于2016年的天膠增量。當然這只是可供應的割膠量,而實(shí)際天膠產(chǎn)量的增量則需要根據當年的天氣情況以及膠農的割膠進(jìn)度來(lái)決定,因此,該數據只是測算出下年度最大的產(chǎn)量增量值。
回顧2016年的供應情況,我們按照新增種植面積去測算,2016年的增量大約在40萬(wàn)噸左右,而實(shí)際情況是,根據ANRPC的最新報告預估,2016年全年的增量或不到1%的水平。主要原因是,在2016年期間,天然橡膠主產(chǎn)區異常天氣比較多,且2016年正好是厄爾尼諾氣候轉向拉尼拉氣候的年份,所以,在全球開(kāi)割初期,東南亞地區遇到了較為嚴重的干旱天氣,造成開(kāi)割推遲。而到了下半年,高產(chǎn)期期間,因為東南亞產(chǎn)區雨水增多,膠農可開(kāi)割天數較為有限,整體使得全年開(kāi)割天數下降,產(chǎn)量得到了抑制。當然,影響2016年產(chǎn)量最重要的因素,還是基于前幾年天然橡膠價(jià)格的持續下跌,東南亞產(chǎn)區棄割較為嚴重。而到了2017年,需要關(guān)注的反而是價(jià)格上來(lái)之后,膠農割膠的積極性會(huì )否有極大的提高。時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看,在4、5月份青黃不接的時(shí)候,價(jià)格配合上來(lái),則需要密切關(guān)注5月份左右的全球開(kāi)割之際,一旦價(jià)格可以達到膠農的預期,則只要天氣正常就能激發(fā)膠農的割膠積極性。就全球產(chǎn)區的成本來(lái)看,國內最高成本為15000元/噸左右,而東南亞的產(chǎn)區則更低,從這個(gè)角度去看,只要價(jià)格高于這個(gè)成本點(diǎn),膠農的割膠就可以正常進(jìn)行。